2012年3月14日，证监会预披露辽宁益康生物股份有限公司IPO招股书，笔者浏览了该公司招股书，发现该公司存在三大异常：

之一：经营业绩与现金流悖离

这是一家主业为动物疫苗的老国有企业，表面上看近三年该公司不管是营业收入还是净利润都稳步增长：

但现金流并不给力：

   
不管是货款回笼还是经营净现金流，2011年度都低于2010年；支付职工薪酬，2010年也比2009年度低，当然，2010年中层以上干部实施了股权激励。笔者怀疑该公司业绩最好年景是2009年，这家公司及其所在这个行业2010年之后实际处于停滞期。

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之二：销售费用畸低
这要从该公司主业说起：

     禽用灭活疫苗与禽用活疫苗为该公司目前的主要产品，报告期内上述两类产品实现销售收入占主营业务收入比重均超过90%以上。

政府采购模式主要针对的是国家强制免疫疫苗的销售，国家每年制定年度重大动物疫病强制免疫计划，对重大动物疫病疫苗（如：高致病性禽流感、口蹄疫、高致病性猪蓝耳病、猪瘟等）组织实施统一的政府采购。报告期内，益康生物政府采购高致病性禽流感灭活疫苗分别实现销售收入14,746.28 万元、14,243.58 万元、15,340.20 万元，占销售收入的77.53%、73.58%、68.60%。

动物疫病发生对疫苗产品销售一般来讲没有直接影响，但会产生一些间接影响，前几年爆发的禽流感疫情导致这个行业快速发展，这几年禽流感少了，行业增长也停滞了。政府采购灰色支出比较多，但该公司2011年度销售费用率只有10.68%:








   这个销售费用明细表一看就有问题，2011年度政府采购同比上年还增长了，但“销售推广和技术服务费”反而减少了：
万元        2011        2010        2009
政府采购收入        16,024.21        15,226.34        15,198.05
销售推广和技术服务费        422.82        476.46        698.47
服务费比率        2.64%        3.13%        4.60%
  政府采购给2.64%回扣显然太少了，5%是低限了，笔者怀疑益康生物有巨额的回扣没有入账，那这些回扣去哪里呢？

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之三：资本性支出异常
报告期内，该公司重大资本性支出明细如下表：

     2010年、2011年资本性支出分别高达6328万元、6211万元，但是该公司报告期内产能没有任何增长，这是该公司产品产销率情况及产能利用率情况：


  一个SPF鸡舍改扩建项目搞了三年，投资了3280万元，而且最要命的是目前仍在建，这是该公司2011年在建工程增减变动如下：

这些投资到底是真得还是假的？如禽流感疫苗行业增长空间不大背景下，为何要投入巨资扩大产能呢？


综上，笔者怀疑禽用疫苗行业2010年进入行业拐点，益康生物报告期内经营业绩与现金流悖离，有提前确认收入之嫌；隐瞒政府采购灰色支出，导致销售费用率畸低；资本性支出异常，疑有收益性支出资本化之嫌。

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